白酒医药等高位强势股补跌，大消费板块会集体“杀估值”吗？
编辑/2019-11-30/ 分类：科技资讯/阅读：
沪指时隔3个月，再度失守年线。但尾盘一波反抽还是给了机会，若周末没有突发性的利空消息，那么下周一极有可能延续今天午后的反弹走势。 不过今天午后的反弹没有成交量配合，这是反弹成色不足的地方，也要谨防诱多。策略上，激进的投资者下周可以搏反弹；保 ...
沪指时隔3个月，再度失守年线。但尾盘一波反抽还是给了机会，若周末没有突发性的利空消息，那么下周一极有可能延续今天午后的反弹走势。
不过今天午后的反弹没有成交量配合，这是反弹成色不足的地方，也要谨防诱多。策略上，激进的投资者下周可以搏反弹；保守的投资者则可以等待行情确定后，再决定是否介入。 指数为何只跌不涨，机构岁末调仓换股博弈激烈
今年以来，A股市场形成两极分化走势。
?一方面是传统产业股持续下跌，成为破净板块的核心构成部分。另一方面是拥有清晰的业绩成长前景的大消费股、大科技股出现清晰的上升通道，创新类医药股、消费类医药股、器械类医药股、华为重构全球供应链受益的半导体股成为龙头品种。
不过，此类个股今年以来涨幅较大，既过分偏离历史估值中枢，也积累了丰厚的获利筹码。
相关数据显示，以医药为投资标的的相关基金的净值年化增长超过100%。在此背景下，部分资金落袋为安的策略显现。目前又时近年底，机构之间的博弈渐趋激烈。
国金证券策略首席分析师李立峰认为，这是年底机构逐步调仓结果所致，短期调整为A股明年市场腾挪空间。
李立峰表示，本轮A股市场出现调整，主要源于国内机构年底逐步调仓，“我们在最此前提出‘年底基于资金的需求，国内机构会选择兑现浮盈收益’，部分机构源于一是对年底资金需求，二是年度业绩考核周期的结束等因素，通常会在年底集中减持前期涨幅过高的重仓股。
只是在杀估值？等待估值泡沫的基本消化后，可重新关注市场机会
A股市场的下跌无非是“杀估值”、“杀业绩”、“杀逻辑”。
目前，高位强势股的下跌，最多只是杀估值，但不会出现业绩下滑的态势，即不会出现既杀估值也杀业绩的双杀。
虽然目前高位强势股的获利筹码多、估值已偏离历史估值中枢等因素不可忽视，但是其产业趋势积极乐观，2020年的成长前景可见度较为清晰。也就是说，其业绩成长趋势有望延续2018年、2019年的态势。
因此，高位强势股的回落可能是短暂的，只需一两根长阴K线、15%至20%的股价回落幅度就能基本消化估值泡沫。
从历年A股的表现来看，“杀估值”后的板块最容易重新获得市场的关注，反弹力度也较大，因为各种利空已经充分反映，股价跌下来也就便宜了。这类板块依然是以消费类的白马股为主。
回过头看，医药，白酒等大消费股近几年频创新高的逻辑是什么呢？
增长率当前是A股消费行业估值的重要因素。在A股中，基于“PE-G”的模式对消费股进行定价似乎具有一定道理。
基于世界银行根据购买力平价对各国经济数据的测算，当前中国的人均GDP仅相当于美国1980年的60%左右，而人均消费支出则尚未达到美国1980年时期的35%，中国消费市场仍具有广大空间。
国内居民消费支出水平仍保持中高增速，叠加细分行业龙头集中度的提升，国内绝大多数的消费股本质上仍然是成长股，因此2018年年初提出了“消费才是真成长”的判断。
成长股最显著特征是业绩增速快，且因预期业绩高增速能够消化高估值，PE估值中枢通常由未来消化估值的速度决定，也就是PE与未来可持续的预期盈利增速存在比例关系，即“PE-G”的估值框架。
但是，随之而来的一个令人担忧的推论是，伴随着未来中国5-10年实际GDP增速逐步回落，消费股的业绩增速大概率也会随大势一同放缓，一旦消费股业绩增长减速，当前的PEG定价模式，是不是意味着消费股将会迎来集体“杀估值”？
“PE-G”框架或渐失效，ROE成为稳估值关键
根据美国市场经验，“PB-ROE”估值框架对美国消费股起到十分关键的作用，消费龙头即使停止增长，仍能依靠较高的ROE保持较高收益水平和估值水平。
当中国消费行业褪去高增长，进入成熟期后，有望从“PE-G”估值框架向“PB-ROE”切换，进而避免大幅“杀估值”的发生。
其中的逻辑在于，能够长期存活下来的绝大多数消费龙头，往往在上下游资金链占据优势，而且轻资产的商业模式决定其在实现规模效应之后的资本支出较低，充沛的现金流有利于积累大量现金。
当未来消费龙头无法继续打开增长空间，进行资本扩张的必要性下降时，企业有更强的能力将大部分盈利所得的现金用于分红，构成长期投资者的稳定收益来源。
因此对于成熟期的消费公司，当BV不再扩张以后，ROE便成为决定企业盈利和分红的最关键指标，此时市场投资者会弱化对企业盈利增长的关注，放宽对盈利高增速的要求，而更重视高ROE带来的稳定分红收益。
PB反映市场给予企业净资产的溢价，高ROE意味着净资产创造收益能力强，从而PB也更高。由于PE=PB/ROE，在“PB-ROE”框架之下，PB与ROE的关系稳定则意味着PE也相对稳定。
A股消费股未来失去成长性之后，如果进行相同的估值方法切换，PE估值将进入相对稳定的状态，保持较高的ROE成为消费龙头的重要估值支撑。
公司研究
不过今天午后的反弹没有成交量配合，这是反弹成色不足的地方，也要谨防诱多。策略上，激进的投资者下周可以搏反弹；保守的投资者则可以等待行情确定后，再决定是否介入。 指数为何只跌不涨，机构岁末调仓换股博弈激烈
今年以来，A股市场形成两极分化走势。
?一方面是传统产业股持续下跌，成为破净板块的核心构成部分。另一方面是拥有清晰的业绩成长前景的大消费股、大科技股出现清晰的上升通道，创新类医药股、消费类医药股、器械类医药股、华为重构全球供应链受益的半导体股成为龙头品种。
不过，此类个股今年以来涨幅较大，既过分偏离历史估值中枢，也积累了丰厚的获利筹码。
相关数据显示，以医药为投资标的的相关基金的净值年化增长超过100%。在此背景下，部分资金落袋为安的策略显现。目前又时近年底，机构之间的博弈渐趋激烈。
国金证券策略首席分析师李立峰认为，这是年底机构逐步调仓结果所致，短期调整为A股明年市场腾挪空间。
李立峰表示，本轮A股市场出现调整，主要源于国内机构年底逐步调仓，“我们在最此前提出‘年底基于资金的需求，国内机构会选择兑现浮盈收益’，部分机构源于一是对年底资金需求，二是年度业绩考核周期的结束等因素，通常会在年底集中减持前期涨幅过高的重仓股。
只是在杀估值？等待估值泡沫的基本消化后，可重新关注市场机会
A股市场的下跌无非是“杀估值”、“杀业绩”、“杀逻辑”。
目前，高位强势股的下跌，最多只是杀估值，但不会出现业绩下滑的态势，即不会出现既杀估值也杀业绩的双杀。
虽然目前高位强势股的获利筹码多、估值已偏离历史估值中枢等因素不可忽视，但是其产业趋势积极乐观，2020年的成长前景可见度较为清晰。也就是说，其业绩成长趋势有望延续2018年、2019年的态势。
因此，高位强势股的回落可能是短暂的，只需一两根长阴K线、15%至20%的股价回落幅度就能基本消化估值泡沫。
从历年A股的表现来看，“杀估值”后的板块最容易重新获得市场的关注，反弹力度也较大，因为各种利空已经充分反映，股价跌下来也就便宜了。这类板块依然是以消费类的白马股为主。
回过头看，医药，白酒等大消费股近几年频创新高的逻辑是什么呢？
增长率当前是A股消费行业估值的重要因素。在A股中，基于“PE-G”的模式对消费股进行定价似乎具有一定道理。
基于世界银行根据购买力平价对各国经济数据的测算，当前中国的人均GDP仅相当于美国1980年的60%左右，而人均消费支出则尚未达到美国1980年时期的35%，中国消费市场仍具有广大空间。
国内居民消费支出水平仍保持中高增速，叠加细分行业龙头集中度的提升，国内绝大多数的消费股本质上仍然是成长股，因此2018年年初提出了“消费才是真成长”的判断。
成长股最显著特征是业绩增速快，且因预期业绩高增速能够消化高估值，PE估值中枢通常由未来消化估值的速度决定，也就是PE与未来可持续的预期盈利增速存在比例关系，即“PE-G”的估值框架。
但是，随之而来的一个令人担忧的推论是，伴随着未来中国5-10年实际GDP增速逐步回落，消费股的业绩增速大概率也会随大势一同放缓，一旦消费股业绩增长减速，当前的PEG定价模式，是不是意味着消费股将会迎来集体“杀估值”？
“PE-G”框架或渐失效，ROE成为稳估值关键
根据美国市场经验，“PB-ROE”估值框架对美国消费股起到十分关键的作用，消费龙头即使停止增长，仍能依靠较高的ROE保持较高收益水平和估值水平。
当中国消费行业褪去高增长，进入成熟期后，有望从“PE-G”估值框架向“PB-ROE”切换，进而避免大幅“杀估值”的发生。
其中的逻辑在于，能够长期存活下来的绝大多数消费龙头，往往在上下游资金链占据优势，而且轻资产的商业模式决定其在实现规模效应之后的资本支出较低，充沛的现金流有利于积累大量现金。
当未来消费龙头无法继续打开增长空间，进行资本扩张的必要性下降时，企业有更强的能力将大部分盈利所得的现金用于分红，构成长期投资者的稳定收益来源。
因此对于成熟期的消费公司，当BV不再扩张以后，ROE便成为决定企业盈利和分红的最关键指标，此时市场投资者会弱化对企业盈利增长的关注，放宽对盈利高增速的要求，而更重视高ROE带来的稳定分红收益。
PB反映市场给予企业净资产的溢价，高ROE意味着净资产创造收益能力强，从而PB也更高。由于PE=PB/ROE，在“PB-ROE”框架之下，PB与ROE的关系稳定则意味着PE也相对稳定。
A股消费股未来失去成长性之后，如果进行相同的估值方法切换，PE估值将进入相对稳定的状态，保持较高的ROE成为消费龙头的重要估值支撑。
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