【原创】券商3月业绩火爆背后 这一指标在被“美化”

　　【财联社】(研究员 晴缨)券商3月业绩终于“千呼万唤始出来”。

　　据财联社统计，截至4月9日晚发稿，共家31家上市券商发布3月业绩，共9家营收超10亿元，4家净利润超10亿，营收和净利润的环比增速均呈普增趋势。其中，华泰证券净利润与营收均排名第一，问鼎3月业绩冠军；营收和净利润环比增幅最大则是西南证券，成功逆袭。

　　值得一提的是，3月共21个交易日，比2月多出6天，再加上3月A股交易量屡破新高，这意味着券商3月业绩环比增长是情理之中。但如果剔除春节假期的影响，用“日均环比增速”的指标来看券商3月的整体业绩，不难发现，营收也好，净利润也罢，均存在一定水分。

　　华泰证券问鼎3月业绩冠军

　　2019年1月，上市券商全部盈利，其中中信证券以7.41亿元的金额名列榜首；广发证券、海通证券和招商证券分别以4.38亿、4.07亿和4.01亿元的净利润紧随其后。

　　2019年2月，在30家可比上市券商(非合并口径)共计实现营业收入197.91亿元，环比增长14.45%，同比增长171.8%；实现净利润92.22亿元，环比增长46.7%，同比增长450.1%。

　　2019年3月，粗略一看券商的财务数据，用一个词来形容就是全线飘红。

　　在已发布3月财务数据的31家上市券商中，从营收来看，有9家营收超10亿元，其中，华泰证券力压1-2月单月冠军中信证券，以23.58亿元的营收名列第一。

　　其余8家分别是中信证券(22.14亿)、国泰君安(21.67亿)、广发证券(18.3亿)、海通证券(17.7亿)、申万宏源(16.45亿)、国信证券(15.34亿)、招商证券(14.89亿)、中信建投(14.23亿)和中国银河(13.61亿)。

　　营收环比数据方面，上市券商呈普增趋势，除华西证券环比下滑7.36%外，其余均环比上涨，其中西南证券(164.57%)、华泰证券(114.28%)、浙商证券(113.82%)、中信建投(109.02%)、华鑫股份(108.29%)、东吴证券(104.99%)营收环比增幅均超100%。

　　净利润来看，华泰证券(15.76亿)、国泰君安(13.85亿)、中信证券(13.85亿)和海通证券(10.14亿)实现净利润超10亿，也就是说，这4家券商营收净利润均跑入10亿元俱乐部，华泰证券成为3月双料冠军。有趣的是，华泰证券2018年全年净利润为55.04亿元，也就是说，其3月利润占去年全年利润的28.63%。

　　净利润环比增速方面，增长超100%的有9家，超200%的有4家，其中增速最高的为西南证券，高达714.12%；国金证券、华西证券、兴业证券和中原证券环比增速为负值，其中中原证券，下降幅度最大，环比减少73.86%。

　　被美化的环比增速

　　3月共有21个交易日，较2月的15个交易日而言，3月券商业绩数据环比上涨并不令人意外。

　　但剔除春节假期影响，给3月券商业绩泼上一层卸妆油，财联社发现，它们的增速并没有那么美好。

　　据统计，3月券商日均净利润环比增速超100%的共6家，超200%的有2家，西南证券的日均环比增速亦下降至481.52%。    此外，日均环比增速为负值的券商猛增至14家，占发布3月业绩的上市券商的比例为45.16%。

　　再看营收，美化效果也是颇为显著。按日均环比增速来看，超100%的并没有一家，而环比增速超100%的却有6家。与此同时，日均环比增速下降的上市券商有15家，占比高达48.39%。    卸完妆后的3月券商业绩与其3月股价涨幅也保持同步趋势。受回调影响，3月(21个交易日)证券指数的累计涨幅为11.90%，而2月(15个交易日)的累计涨幅为36.14%。同时2月，所有券商股的当月涨幅均超10%，超30%的高达10余家，而3月当月累计涨幅超10%的仅有4家、超20%的仅有5家，超30%的仅有一家。

　　龙头券商由β逻辑逐渐转为α逻辑

　　单月的业绩，从长线角度来说，并不影响对券商股的判断。

　　券商的投资逻辑，主要来自政策驱动以及市场交易回暖带来的业绩改善。

　　自2018年10月以来，券商领域利好政策不断。从股票质押风险化解举措到科创板注册制、减税降费等一系列举措，就当前的情况来看，券商股的政策层面还有望持续得到支持，多项具体的举措后续将持续落地。

　　政策的春风让券商板块的价值得到了“重估”，有观点认为，2019年券商的传统业务转好概率增大，加上资本市场增量改革带来新业务机会，证券行业或迎来拐点。

　　市场方面，3月份A股市场氛围明显回暖，数据显示，A股3月日均成交金额近8900亿元，比2月环比大涨62%，其中有6个交易日日均成交金额破万亿元；两融交易余额达到8045亿元，比2月环比上涨10.49%。

　　太平洋证券表示，市场活跃度仍处于上升期。深交所上周公布3月份新增开户数299万户，环比增长109%。随着新增用户的进场及外资配置资金的不断流入，市场上升趋势有望延续。

　　换而言之，只要资本市场改革持续推进，券商板块就有了核心驱动力，其业绩就能进一步提升。中银国际对2019年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2019年整体净利润增速为9.98%、30.68%、54.85%；在中性、乐观假设下，全行业2019年第一季度净利润同比增速为4.28%、25.62%，环比增速为44.82%、74.45%。

　　关于2019年券商股的投资策略，财联社整理发现，几乎所有分析师都一致看好龙头券商，申万宏源认为，龙头券商业绩与市场成交金额和涨跌幅的相关性将显著下降，由过去的Beta逻辑逐渐转化为Alpha逻辑，真正实现与国际投行对标，具有长期的投资逻辑。