【科创板系列报道】博瑞医药：最近一轮融资估值超32亿 或受到带量采购及仿制药政策影响

　　【财联社】(研究员 孙诗宇)4月8日晚，上交所受理博瑞医药科创板上市申请，博瑞医药计划发行不超过4100万股股份，拟募资3.6亿元，保荐机构为民生证券。

　　据招股说明书，截至2018年11月，博瑞医药最后一轮融资投后估值为32.5亿元人民币。对于本次募集的资金，博瑞医药拟使用3.59亿元的资金用于泰兴原料药和制剂生产基地。

　　博瑞医药成立于2001年，是研发驱动型的高科技制药公司，研发及生产原创性新药和高端仿制药。博瑞医药在肿瘤的靶向治疗和免疫治疗领域以及脂肪肝和糖尿病治疗领域取得了突破，多个原创新药进入或即将进入临床研究，开发了艾日布林、曲贝替定、磺达肝癸钠等高端仿制药，产品覆盖抗肿瘤、抗感染、心脑血管、补铁剂等领域。

　　机构投资者众多

　　据招股说明书披露，公司目前股权结构如下：    图|博瑞医药股权结构，来源：招股说明书

　　公司实控人为袁建栋和钟伟芳，两人为母子关系，合计持股占比50.94%。董事长袁建东为最大股东，持股30.77%，1992年北京大学化学系本科毕业，1998年美国纽约州立大学博士毕业。主导了公司多项专利技术的研发，是公司生产经营中所采用的多项专利技术的发明人之一。

　　值得注意的是，公司股权架构中有多加国内外众多机构投资者，持股超过5%的包括博瑞创投、红杉智盛、先进制造、弘鹏投资和Giant Sun，合计持股比例为27.77%。

　　主营仿制药 将面临行业及带量采购风险

　　博瑞医药主营业务包括医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产。据招股说明书披露，博瑞制药目前在药物研发技术平台上沿两条主线发展，一是在多手性合成和发酵半合成领域实现了一系列市场相对稀缺、技术难度较高的药物的仿制；二是进行创新药物的研发。

　　公司现已掌握包括恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净等化学药物的生产核心技术，并且一款抗肿瘤药物BGC0222已向国家药监局递交了临床申请。

　　公司产品和服务的最终客户为全球知名的仿制药厂家，包括以色列梯瓦制药、美国迈兰、日本日医工、日本明治、印度西普兰、印度太阳制药、印度卡迪拉、韩国Penmix和印度卢平等，以及恒瑞医药、正大天晴、华东医药、扬子江药业、齐鲁制药和豪森药业等国内大型制药企业。

　　对于仿制药行业和带量采购政策带来的风险，公司都进行了披露。仿制药，尤其是高水平仿制药是各国降低医保负担的重要杠杆，仿制药具有固有的生命周期，存在被疗效更佳的新药替代的可能性，且在生命周期内随着竞争者得增加价格通常呈下降趋势。一致性评价及带量采购等政策的出台，短期内或会加大医药企业的经营风险和成本，对公司内销收入也将构成一定负面影响。

　　长期来看，将对仿制药行业将产生深远影响，对药企质量和成本管控提出了更高要求，研发及技术实力和效率、API质量和成本在整个制药产业链中的重要性进一步凸显，如公司不能在上述方面形成和保持核心竞争力，在新一轮医药变革中将可能失去竞争优势。

　　研发费用高 存货存变现风险

　　据招股说明书披露，博瑞医药2016年至2018年的营收分别为2.01亿元、3.17亿元、4.11亿元，净利润分别为1706万元、4587万元、7624万元。公司的毛利率水平较高，综合毛利率分别为57.67%、58.93%和58.83%。    图|博瑞医药近3年业绩，来源：wind

　　公司目前研发投入较高，2016年至2018年研发费用分别为5357.65万元、8081.16万元和9611.50万元，占营业收入的比例分别为26.66%、25.52%和23.37%。公司是研发驱动的创新型产品和技术平台企业，部分收入来源于下游客户研发验证阶段的采购，受客户产品研发进度和结果的影响较大，且药品研发具有较高的固有风险，存在较大不确定性，对公司业绩有较大的影响。

　　同时，公司存在存货账面价值较高，存在不能及时变现的风险。2016年至2018年，公司的存货账面价值分别为6341.39万元，8619.9万元和10332.83万元，由于公司主要产品的生产周期较长且业务处于快速发展阶段，导致存货金额较高，存在存货不能及时变现的风险。