股价不足1美元，途牛还能走多远？

　　随着各大公司的财报数据陆续公布，旅游行业的雾霭与阴霾，已经直接写在了脸上。

　　4月9日，途牛发布了2019年第四季度及全年财报，数据显示，公司第四季度的营收为4.51亿元，同比下降4.2%；归属于普通股股东的净亏损为3.67亿元，2018年同期净亏损6470万元。

　　不仅如此，途牛还悲观地预计，2020年第一季度将继续产生巨幅亏损，预计2020年第一季度净收入为1.14亿-1.6亿元，同比下降65%-75%。

　　如此糟糕的表现，不禁让人心生忧虑。

　　离退市有多远？

　　受美股整体行情及自身表现不力影响，近日，途牛的股价已经跌至一美元以下，目前总市值为9374.76万美元(约合6.63亿人民币)。    图片来源：途牛股价

　　就在3月下旬，同为旅游服务平台的同程艺龙也发布了最新财报，除核心业务及关键指标增长之外，公司还预计其2020年一季度经调整净利润仍将保持盈利。

　　这份从容与自信，为愁云惨淡的旅游行业带来了些许不同的声音。

　　受益于此，尽管市场环境依旧恶劣，同程艺龙的股价却表现平稳，目前市值为268.74亿港元(约合244亿人民币)。    图片来源：同程艺龙股价

　　曾几何时，途牛与同程艺龙还是身家对等的头部玩家，怎料短短4年，双方的差距竟越拉越大。

　　现如今，不管是比市值还是拼业务，途牛都远远落后于OTA的第一阵营。

　　当然，所谓的“第一”和“对手”也不是当下最紧要的问题了。因为按照纳斯达克规定，上市公司的股票如果每股价格不足一美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出预亏警告，被警告的公司如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。

　　途牛的股价早已跌破红线，更为严重的是，其市值一年之内缩水超80%，这除了受美股市场整体跳水影响，与自身业务的疲软也脱不开干系。如今疫情尚未平息，途牛的主营业务受损严重，困难加剧。

　　换而言之，此情此景，途牛翻盘的可能性近乎为零。

　　连续六年亏损

　　遥想2014年，中国在线旅游(OTA)市场正热，途牛顺应潮流，于同年4月登陆纳斯达克。身处风口之下，作为OTA第一阵营的途牛在上市之初便备受追捧，股价一度飙升至24.99美元创下历史记录。

　　彼时，途牛的总市值为30亿美元，约合人民币217亿元。

　　途牛创始人兼CEO于敦德曾信誓旦旦地承诺，中长期实现盈利不是问题，随着中国在线旅游市场份额的扩大，预计行业能够实现如欧美同行千亿美元市值的目标。

　　然而一晃就是6年，途牛非但没有盈利，反倒在亏损的路上越走越远。

　　根据相关机构统计，2014-2019年财年，途牛归属于普通股股东净亏损分别为4.63亿元人民币、14.59亿元人民币、24.27亿元人民币、7.73亿元人民币、1.88亿元人民币和6.99亿元人民币，累计亏损60.09亿元人民币。

　　虽说业绩常年落后，人们对途牛的“招牌”却并不陌生，至于原因，还得归功于那句“要旅游，找途牛”的广告。

　　通过疯狂的品牌营销，途牛也曾拥有属于自己的高光时刻，不过与绝大多数的烧钱项目一样，喧嚣过后只剩落寞。

　　烧钱换来了“招牌”

　　上市之初，恰逢OTA市场快速扩张，“以时间换空间，通过战略性亏损扩大市场份额”成为行业共识，不烧钱等同于自断前程。

　　在激烈的市场竞争中，营销一事途牛最为积极，曾有人调侃真人秀10个节目里有8个是途牛赞助，广告费砸的那叫一个叮当响。    图片来源：《奔跑吧兄弟》节目

　　粗略统计一下，目前途牛合作过的热门综艺节目包括《非诚勿扰》、《最强大脑》、《中国好声音》、《花儿与少年》、《花样姐姐》、《百里挑一》、《奔跑吧兄弟》等。其中《奔跑吧兄弟》第四季，途牛豪掷1.485亿拿下特约合作，在品牌营销上所下的“血本”可见一斑。

　　同时，途牛的线下布局一样出手阔绰。2014年，途牛线下区域服务中心仅有5家，而在一年之后，这个数字就增加到了85家。到2016年，途牛的线下区域服务中心已经突破150家，是上市之初的30倍。

　　而在这6年里，途牛的营业费用超过112亿人民币。虽说激进的品牌营销和线下布局也曾为公司带来巨大的曝光度和业务提升(2014年和2015年的营业收入增速高达81.28%和117.00%)，但想要长久维持又谈何容易。

　　2016年，途牛举行了十周年战略发布会，于敦德、严海锋以及途牛重要业务负责人悉数到场，宣布了系列新举措，包括集团化发展、会员战略等。那场高调的发布会成为途牛张扬策略的一个拐点，十周年发布会后，途牛的激进策略全面收缩，伴随而来的是业务增速的持续放缓。

　　高速增长的魔法失效后，不断扩大的亏损显得令资本市场难以接受。在携程一统OTA江湖、资本市场更加看重投入产出比的大环境下，投资者对途牛渐渐失去耐心。

　　转型频频失败

　　摆在途牛面前的尴尬处境是，尽管自2016年主动踩下刹车后，途牛在节流方面做了很多努力，但持续亏损的状况依然无法逆转。

　　从策略上看，2016年后，途牛开始对线下门店进行转型，主要手段是增加门店销售功能(开源)，缩减单店面积和人数(节流)。

　　虽然单店投入下降，但途牛的门店覆盖率却在不断攀升，由于采用直营模式，成本负担依然沉重。

　　到年底财报出炉，途牛的努力收效甚微。为了扭转现状，公司再次谋求改变。

　　2019年，途牛提出了S(Supply Chain platform)2 B(Business)2 C(Customer)发展模式，旨在扩大流量的同时降低成本。但结果证明，只要线下与销售相关的费用没有减少，一切尝试都是徒劳。

　　业内人士解释称：“途牛的主营业务是跟团游，但在激烈的市场竞争中，旅游产品的价格被一再压低，尽管跟团游产品客单价高，但实际上利润空间并不大。”    正常情况下，途牛的业绩拐点应该在春节黄金周。2020年春节来临之际，途牛还发布报告预测，黄金周七天的出游人次将达到4.5亿人左右。

　　人算不如天算，一场突如其来的疫情，瞬间令全国的旅游业都进入冷冻状态。据中国旅游研究院测算，受疫情影响，预计2020年一季度及全年，国内旅游人次将分别负增长56%和15.5%，全年同比减少9.32亿人次;国内旅游收入分别负增长69%和20.6%，全年减收1.18万亿元。到2020年底，预计全国游客人数下降至50.74亿人次，全国旅游收入降至4.55万亿元。

　　在此背景下，曾经的股东纷纷做出离场选择。新加坡投资公司Temasek Holdings(Private)Limitied(淡马锡控股私人有限公司)作为途牛最早的投资者之一，于2019年12月31日开始减持途牛，A类股持股比例已降至5.6%。

　　在途牛2019年报发布前，淡马锡于2020年4月2日再次减持，并将A类股的持股比例进一步降至4.99%，不再是途牛A类普通股持股5%以上的实益拥有人。若按照途牛的总发行股计算，淡马锡的持股比例约4.7%。

　　好消息是，随着国内疫情逐步得到控制，途牛又迎来了第二次机会。

　　五一黄金周日渐临近，途牛的成本问题如何解？这将是决定它命运的关键。

　　综合自：蓝鲸财经、商学院、智通财经APP

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