爆款基金频出，如何寻找长胜将军？——专访晨星中国基金研究总监王蕊
编辑/2020-08-25/ 分类：科技资讯/阅读：
红周刊 记者 | 李健 在基金爆款不再是新闻的当下，如何选择一只好基金，仍令许多基民头疼。作为A股市场极少数做基金定性研究的机构，美国晨星公司在进入中国市场的17年中，把美股市场的成熟经验和中国实践相结合，给中国基民们带来系统的交易借鉴工具。晨星 ...
红周刊 记者 | 李健
在基金爆款不再是新闻的当下，如何选择一只好基金，仍令许多基民头疼。作为A股市场极少数做基金定性研究的机构，美国晨星公司在进入中国市场的17年中，把美股市场的成熟经验和中国实践相结合，给中国基民们带来系统的交易借鉴工具。晨星中国基金研究总监王蕊在接受《红周刊》采访时表示，相比于短跑冠军，他们更喜欢长胜将军。
王蕊表示，中国A股市场的换手率中枢在200%-300%，如果超过中枢太多，他们会对基金的流程保留一定的质疑。
对基金业做定性研究
让投资者树立关注过往业绩的理念
《红周刊》：晨星中国2003进入中国市场，您是在2005年加盟其中，那时的A股监管还不完善，存在坐庄、潜规则等乱象，你们当时是如何开展业务的？之后会有什么调整？
王蕊：我觉得首先要看晨星在美国有什么样的先进经验，再来看是否适合于中国市场。在晨星进入中国时，中国的基金业刚刚进入全新、快速的发展阶段。截至2003年底，中国已经有30余家基金公司和100多只基金产品。
当时中国市场存在着几个问题，第一，投资者无法获得基金的具体数据，基金公司每个季度会披露基金净值，但投资者无法据此计算净值的回报率，更不能与同类产品进行比较。第二，2003年时基金公司的信息披露不像现在这么充分。所以需要建立一个有公信力的评价数据库，为投资者提供客观的数据。晨星通过构建数据库着力解决这两个问题，这也是基金评级给美国市场带来的正向影响。
在2003年时，我们只推出了1年期评级，因为当时中国公募基金发展时间较短。而在2010年之后，中国的很多基金产品运作了相对长的时间，我们也将评级结果的计算周期调整为三年、五年和十年。在今年的8月5日，我们在机构投资者中发布定性评级，区别于此前的星级评级，我们不仅想告诉投资者哪些基金好，还想告诉他们这些基金为什么好。
目前来看，中国市场中的风格基金还没有很好的区分出来，小盘、中盘、大盘的基金因为基金经理的风格不稳定而没有很好地建立。但整体上来说，中国和海外市场接轨程度已很高了。
A股市场换手中枢200%-300%
超过太多就要对其持“保留意见”
《红周刊》：我们聊聊晨星的跟踪指标、跟踪期限是怎样的吧？
王蕊：在过往业绩的表现上，相比于短跑冠军，我们更喜欢长胜将军，如每年都能够排在同类前二分之一或三分之一的水平，这样的基金连续跑下来所剩不多，这些是我们真正去关注和研究的对象。除长期业绩优秀外，业绩的稳定性也是我们很关注的方面，包括基金每年、按照月度滚动的业绩是否能够保持稳定。
在风险回撤上，如果一只基金能够相对平稳，不会给投资者带来多大的净值波动，这样的产品是我们认为相对比较优秀的。在投资流程方面，优秀的基金通常有稳定、可重复的投资方法和流程，并且很好得贯彻到组合中，与组合保持良好的一致性等。
至于费率方面，如果管理费或托管费水平较低，会为投资人节省很多成本。另外，如果基金经理用自己的资金购买基金，我们认为是一个很好的实践。、
《红周刊》：仓位和换手的具体判断依据是什么？
王蕊：每只基金都有各自的特点，仓位、换手也没有统一的衡量标准，我们更多关注基金呈现出来的特点和基金经理所说的是否保持一致。
如果一个基金经理说他的策略是自下而上、偏股型的基金，理论上他的仓位应该相对稳定，因为他是通过选股，而不是通过择时获取β收益的，是通过个股获取α收益，那么仓位和换手率会相对比较稳定。
对于换手率，中国偏股型基金组合的股票换手率中枢在200%-300%。我们偏好换换手率能够稳定在同类平均或是低于平均水平的基金产品。如果基金的换手率在同类中的水平过高，我们对其流程的评估会比较谨慎。
《红周刊》：你们很重视调研，那怎么判断基金经理是否说了实话？
王蕊：我们主要还是通过数据来反复验证，这些数据包括基金的业绩表现，行业配置以及个股配置的集中度情况、换手率的稳定程度、投资风格的稳定性、组合持仓的基本面数据以及估值情况、业绩归因分析体现了基金经理的投资优势和不足等。这些数据通过长期跟踪和验证来全面评估基金经理的投资管理能力以及流程的一致性和可复制性。
A股市场还是非有效市场
迎接外资进场的首要工作是留住人才
《红周刊》：巴菲特建议投资人买指数，但是您却认为在中国投资主动型基金是更好的选择，这背后是什么因素造成的？
王蕊：我们观察到，美国主动管理的权益类基金过去10年仅在小盘价值和世界大盘股票上有微弱的超额收益，其余类别基金均不同程度得落后相应指数的业绩表现。因此，在相对成熟以及有效性较高的美国市场，买指数基金已经成为了一种趋势。
但在中国市场，从我们的统计数据看，截至2020年6月30日，80%至90%的主动偏股型基金在最近一年、三年、五年和十年期的业绩均超越了相应的被动基金群体，一定程度上说明国内市场还是属于选股型的天下。
这背后的原因一方面来自于A股市场的非有效特征，基金经理通过良好的信息优势和研究能力获取选股的超额收益。另一方面，A股市场的风格较为集中在成长型的行业上，例如医药、消费以及TMT等，而指数基金必须忠实于自己的跟踪基准，相对分散的指数特点使其业绩不如主动管理的基金。但尽管如此，我们还是看到，国内主动管理基金的风格扎堆现象比较明显，以大盘成长风格为主，而指数基金在一些小众风格上的暴露，一定程度上有利于投资者构建更加多元和分散化的基金投资组合。因此，对于投资者来说，指数基金的配置需求不容忽视，这也是为什么国内的指数基金在机构间还是比较受青睐，同时对于一些有市场判断能力的投资者来说也有其良好的投资价值。
《红周刊》：随着金融开放，海外机构纷纷进入中国，和海外机构相比，国内机构的优劣势分别是什么？
王蕊：近年来海外资管机构布局A股的脚步加快，和我们有过接触的几家国际资管公司比如JPMorgan、富达、施罗德最近三年来都在积极搭建A股投资团队。相比国内机构，海外资管的投资理念相对要更加成熟，在产品的设计上也更有经验。
较外资而言，国内机构深耕本土市场多年，具有较强的先发优势。而且近年来，大多数基金公司都在不断打磨投研能力、完善投资流程，也在渠道方面仍占有比较大的优势。
未来，资管行业对人才的竞争相应的也会有所加剧，如何留住核心人才将会是国内资管未来将会面临的较大挑战。
(本文已刊发于8月22日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。)
在基金爆款不再是新闻的当下，如何选择一只好基金，仍令许多基民头疼。作为A股市场极少数做基金定性研究的机构，美国晨星公司在进入中国市场的17年中，把美股市场的成熟经验和中国实践相结合，给中国基民们带来系统的交易借鉴工具。晨星中国基金研究总监王蕊在接受《红周刊》采访时表示，相比于短跑冠军，他们更喜欢长胜将军。
王蕊表示，中国A股市场的换手率中枢在200%-300%，如果超过中枢太多，他们会对基金的流程保留一定的质疑。
对基金业做定性研究
让投资者树立关注过往业绩的理念
《红周刊》：晨星中国2003进入中国市场，您是在2005年加盟其中，那时的A股监管还不完善，存在坐庄、潜规则等乱象，你们当时是如何开展业务的？之后会有什么调整？
王蕊：我觉得首先要看晨星在美国有什么样的先进经验，再来看是否适合于中国市场。在晨星进入中国时，中国的基金业刚刚进入全新、快速的发展阶段。截至2003年底，中国已经有30余家基金公司和100多只基金产品。
当时中国市场存在着几个问题，第一，投资者无法获得基金的具体数据，基金公司每个季度会披露基金净值，但投资者无法据此计算净值的回报率，更不能与同类产品进行比较。第二，2003年时基金公司的信息披露不像现在这么充分。所以需要建立一个有公信力的评价数据库，为投资者提供客观的数据。晨星通过构建数据库着力解决这两个问题，这也是基金评级给美国市场带来的正向影响。
在2003年时，我们只推出了1年期评级，因为当时中国公募基金发展时间较短。而在2010年之后，中国的很多基金产品运作了相对长的时间，我们也将评级结果的计算周期调整为三年、五年和十年。在今年的8月5日，我们在机构投资者中发布定性评级，区别于此前的星级评级，我们不仅想告诉投资者哪些基金好，还想告诉他们这些基金为什么好。
目前来看，中国市场中的风格基金还没有很好的区分出来，小盘、中盘、大盘的基金因为基金经理的风格不稳定而没有很好地建立。但整体上来说，中国和海外市场接轨程度已很高了。
A股市场换手中枢200%-300%
超过太多就要对其持“保留意见”
《红周刊》：我们聊聊晨星的跟踪指标、跟踪期限是怎样的吧？
王蕊：在过往业绩的表现上，相比于短跑冠军，我们更喜欢长胜将军，如每年都能够排在同类前二分之一或三分之一的水平，这样的基金连续跑下来所剩不多，这些是我们真正去关注和研究的对象。除长期业绩优秀外，业绩的稳定性也是我们很关注的方面，包括基金每年、按照月度滚动的业绩是否能够保持稳定。
在风险回撤上，如果一只基金能够相对平稳，不会给投资者带来多大的净值波动，这样的产品是我们认为相对比较优秀的。在投资流程方面，优秀的基金通常有稳定、可重复的投资方法和流程，并且很好得贯彻到组合中，与组合保持良好的一致性等。
至于费率方面，如果管理费或托管费水平较低，会为投资人节省很多成本。另外，如果基金经理用自己的资金购买基金，我们认为是一个很好的实践。、
《红周刊》：仓位和换手的具体判断依据是什么？
王蕊：每只基金都有各自的特点，仓位、换手也没有统一的衡量标准，我们更多关注基金呈现出来的特点和基金经理所说的是否保持一致。
如果一个基金经理说他的策略是自下而上、偏股型的基金，理论上他的仓位应该相对稳定，因为他是通过选股，而不是通过择时获取β收益的，是通过个股获取α收益，那么仓位和换手率会相对比较稳定。
对于换手率，中国偏股型基金组合的股票换手率中枢在200%-300%。我们偏好换换手率能够稳定在同类平均或是低于平均水平的基金产品。如果基金的换手率在同类中的水平过高，我们对其流程的评估会比较谨慎。
《红周刊》：你们很重视调研，那怎么判断基金经理是否说了实话？
王蕊：我们主要还是通过数据来反复验证，这些数据包括基金的业绩表现，行业配置以及个股配置的集中度情况、换手率的稳定程度、投资风格的稳定性、组合持仓的基本面数据以及估值情况、业绩归因分析体现了基金经理的投资优势和不足等。这些数据通过长期跟踪和验证来全面评估基金经理的投资管理能力以及流程的一致性和可复制性。
A股市场还是非有效市场
迎接外资进场的首要工作是留住人才
《红周刊》：巴菲特建议投资人买指数，但是您却认为在中国投资主动型基金是更好的选择，这背后是什么因素造成的？
王蕊：我们观察到，美国主动管理的权益类基金过去10年仅在小盘价值和世界大盘股票上有微弱的超额收益，其余类别基金均不同程度得落后相应指数的业绩表现。因此，在相对成熟以及有效性较高的美国市场，买指数基金已经成为了一种趋势。
但在中国市场，从我们的统计数据看，截至2020年6月30日，80%至90%的主动偏股型基金在最近一年、三年、五年和十年期的业绩均超越了相应的被动基金群体，一定程度上说明国内市场还是属于选股型的天下。
这背后的原因一方面来自于A股市场的非有效特征，基金经理通过良好的信息优势和研究能力获取选股的超额收益。另一方面，A股市场的风格较为集中在成长型的行业上，例如医药、消费以及TMT等，而指数基金必须忠实于自己的跟踪基准，相对分散的指数特点使其业绩不如主动管理的基金。但尽管如此，我们还是看到，国内主动管理基金的风格扎堆现象比较明显，以大盘成长风格为主，而指数基金在一些小众风格上的暴露，一定程度上有利于投资者构建更加多元和分散化的基金投资组合。因此，对于投资者来说，指数基金的配置需求不容忽视，这也是为什么国内的指数基金在机构间还是比较受青睐，同时对于一些有市场判断能力的投资者来说也有其良好的投资价值。
《红周刊》：随着金融开放，海外机构纷纷进入中国，和海外机构相比，国内机构的优劣势分别是什么？
王蕊：近年来海外资管机构布局A股的脚步加快，和我们有过接触的几家国际资管公司比如JPMorgan、富达、施罗德最近三年来都在积极搭建A股投资团队。相比国内机构，海外资管的投资理念相对要更加成熟，在产品的设计上也更有经验。
较外资而言，国内机构深耕本土市场多年，具有较强的先发优势。而且近年来，大多数基金公司都在不断打磨投研能力、完善投资流程，也在渠道方面仍占有比较大的优势。
未来，资管行业对人才的竞争相应的也会有所加剧，如何留住核心人才将会是国内资管未来将会面临的较大挑战。
(本文已刊发于8月22日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。)
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