市场化发行将终结“新股不败”神话 科创板战略配售考验基金研究深度

　　科创板为中国科技创新发展提供了新的舞台，从中必然能成长出优质科技创新企业，投资其中的公募基金将为投资者带来长期回报。新板推出，研究战略配售、打新策略成为重点，多位基金经理表示，科创板打新规则要求基金公司对标的公司进行更专业的分析。市场化定价体系下风险与机会并存，打新不败可能成为历史。

　　科创板打新规则与现有规则明显不同，标的的定价更突出市场特征。对于战略配售基金而言，由于存在较长的锁定期，对基金公司的研究深度是个考验。

　　华夏战略配售基金经理张城源表示，科创板采取的是市场化询价定价的方式，对投资者尤其是网下打新投资者的定价能力提出了更高要求，对IPO项目有透彻研究的投资者才有可能获配，而打新收益也会因项目质量不同有明显差异。

　　“市场化定价风险与机会并存，打新不败可能成为历史。我们从项目预披露开始，就着手对这些公司进行深入细致的研究，目标就是精选项目，合理、理性报价。”张城源说。

　　富国基金的基金经理李元博把当前可参与战略配售产品定位为聚焦科创板的“主动权益+”基金。“对于不同企业，我们会在深度调研、准确把握估值的基础上考虑合理的参与程度。”

　　持类似观点的还有鹏华基金稳定收益投资部总经理姜山。他认为，科创板的新股询价定价机制趋于市场化，收益与风险并存，战略配售相关部分更考验公司的投研能力。他们将在深入研究拟上市企业的基础上参与，以获得稳定可预期的收益，权益类基金亦将在此基础上进行积极参与，为科创板新股的合理定价贡献力量。

　　在基金公司看来，打新收益是不断变化的，与标的企业、市场情况和投资者风险偏好等多方面因素均有关系。

　　姜山表示，科创板新股收益来源于多个方面，包括询价定价、发行速度、市场热度等，参与新股询价定价，促进科创板的新股发行合理定价，基金公司都要全面考虑。

　　富国基金表示，与普通网下打新相比，战略配售的参与者比较少，获配量更大，或可增厚收益。而收益率则与企业本身质地、所处的成长阶段、市场状况、投资者的风险偏好关系较大，这些都是不断变化的因素。

　　张城源分析，科创板打新在买入和卖出方面和现有打新机会都有明显不同。在买入方面，能否获配网下新股取决于报价是否合理，而新股发行价格将由网下投资者决定，不同的新股发行估值水平都会有明显差异。在卖出方面，目前的新股，投资者一般都会选择在上市后连续涨停板打开时卖出。但科创板的规则不同，上市初期投资者如何选择和把握卖出时点，将对打新收益产生巨大影响。“有一点是比较确定的，那就是科创板打新不再是雨露均沾的投资机会，拥有深入细致研究能力、准确理性定价能力的投资者会更有优势。”张城源说。

　　当前科创板打新尚存较多不确定性，一些基金公司对多项条件逐一进行假设，试图估算出未来打新的大致收益率区间。

　　据方正富邦基金最乐观的估计，打新最高收益率可能超过20%。科创板配售向机构倾斜，新股发行后，打新收益率较之前将明显上升。中性情形下，A类6000万元账户和8000万元账户预期收益率有望超过10%，乐观情形下，二者预期收益率甚至有望超过20%。

　　但有一些基金公司的测算结果就没有那么乐观，有基金公司人士向记者表示，据其测算，打新对业绩增厚的贡献可能在2.5%至6%之间。

　　还有基金公司估算，根据产品规模的不同，打新科创板能够增厚收益的比例在1%至4%，专户可能增厚1%至3%收益。不过，科创板企业上市后能有多少涨跌幅难以预期。如果市场情绪高涨，可能会有50%的平均涨幅。如果情绪低落，根据科创板定价方式，价格不会太高，破发概率不大，涨幅可能在20%左右。只有在特殊情况下才会出现科创板破发的情况。