【有色】：流动性压制或将逐渐缓解，黄金back

　　行情回顾：本周，新冠病毒肺炎疫情在海外加速扩散，全球市场继续处于risk-off状态，风险资产大幅下跌，避险资产周内，尤其是下半周呈现企稳迹象。具体来看，流动性影响叠加通缩预期，尤其是前者压制下黄金价格整体继续回调，COMEX黄金价格收于1501.10美元/盎司，环比下跌1.8%，但下半周随着美联储QE的进行，黄金价格企稳明显；基本金属则普遍下跌。小金属也难以摆脱需求影响，MB钴(标准级)、硫酸钴、四氧化三钴分别下跌3.8%、10.9%和2.1%；锂盐现货价格则持稳。

　　【本周关键词】：海外疫情持续发酵；美联储重启QE和CPFF；全球掀起降息潮    ?宏观“三因素”总结：受肺炎疫情影响，宏观经济下行压力持续不断加大，全球宽松、逆周期调节亦在不断加码，具体来看：1、中国，疫情对短期经济冲击较为显著，逆周期政策不断加码：国内短期经济受到显著冲击，1-2月规模以上工业增加值同比实际下降13.5%，固定资产投资同比下降24.5%，房地产开发投资同比下降16.3%，竣工面积下降22.9%，制造业投资下降31.5%，社会消费品零售总额同比下降20.5%，逆周期调节再加码。2、美国，疫情加速扩散，货币政策或进一步宽松：3月16日，美联储紧急降息100BP并且推出了7000亿美元QE，随后美联储重启了商业票据融资机制(CPFF)流动性管理工具，直接向实体企业购买新发行的商业票据；从LIBOR-OIS spread等流动性指标来看，流动性压力或将逐步得到缓解(上涨速率有所放缓)，当然更多的流动性管理工具也或将提上日程。3、欧洲，欧央行QE加码，货币政策延续宽松：欧洲央行宣布7500亿欧元针对新冠肺炎疫情的资产购买计划，购买计划将持续至2020年底，英国央行提前实施QE行动。为应对疫情的冲击，全球多国加入降息潮，流动性进一步宽松。

　　黄金：流动性及通缩预期，尤其是前者，金价周内仍整体承压；但流动性边际改善进行时，黄金下半周企稳迹象已然呈现。1)本周IPE布油价格环比下滑19.26%，通胀预期由0.90%进一步滑至0.75%；2)另外一方面，USLIBOR-OIS Spread指标由68.71上涨至103.81，3个月期Libor利率也由0.84%上涨至1.20%，市场间流动性的结构性压力仍然存在，但上升斜率已经有所放缓。从美国债也成为被抛售的避险资产可以明显看到流动性的压力。随着周内美联储QE的继续，下半周黄金和美国债已经初步回归了避险属性。考虑到流动性压力仍在，预计更多流动性管理工具或将出台，黄金有可能成为最先走出来的大类资产之一。

　　上游锂电原材料：疫情对全球的影响进一步发酵，但新能源车“友好”政策仍将延续，产业大方向不会变。国内2月新能源汽车产销同比分别下降82.9%和75.2%，为缓解疫情对新能源汽车产业的冲击，近期国内陆续出台了多个支持新能源汽车产业发展的政策，3月17日，国家发改委印发《关于加快建立绿色生产和消费法规政策体系的意见》，其中提及建立完善新能源汽车推广机制，有条件的地方对消费者购置节能新能源汽车给予适当支持，鼓励公交、环卫、出租、通勤、城市邮政快递作业、城市物流等领域新增和更新车辆采用新能源和清洁能源汽车。我们对产业趋势的观点不变：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

　　投资建议：短期扰动不改产业趋势：1)基本金属或将继续承压，价格已跌破成本线，关注后续逆周期调节；2)贵金属黄金白银短期因流动性影响带来的波动不改变其上行趋势；参考08年经验，会有更多的政策支持以走出流动性困境；贵金属有可能再次成为率先走出来的资产之一。3)新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，短期也或将需求，尤其是海外车厂、电池厂停产的影响，但3年景气上行周期大方向不变。

　　风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。

　　操盘手雪球