【趋势研报】市场观望情绪浓厚，反弹需量能配合

　　整体看，股指经过连续调整后，进入短线喘息过程中，反抽行情随时出现，但由于市场成交萎靡，市场观望情绪较重，成交量较小制约了大盘反弹高度，当前股指反弹高度有限，后市还需要成交量的放大，以及市场新主流热点的产生，才能产生较大级别的上涨行情。操作上，谨慎为主，多看少动。今日带来分享如下：

　　1、旭日升八桂，低成本优质产能集中投产期临近

　　2、老坛酿新酒：血制品龙头的稳健与进取

　　3、一体两翼，汽车电子核心标的

　　4、产业链优势显著的农药细分领域龙头

　　一、旭日升八桂，低成本优质产能集中投产期临近

　　太阳纸业(002078)

　　低成本产能扩张大年即将到来，老挝、广西、本部齐发力：截至 2018 年末，公司三大业务共拥有 602 万吨左右产能，另外广西北海，老挝箱板纸等项目在建，其中(1)公司机制纸业务：铜版纸 90 万吨，非涂布文化纸 100 万吨、20万吨高档特种纸、牛皮箱板纸 160 万吨、淋膜原纸 30 万吨、静电复印纸 10万吨、工业原纸 10 万吨。(2)生物质新材料业务：2015 年公司投产邹城 35万吨天然纤维素项目，使得公司目前过国内的溶解浆产能达到 50 万吨，成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商，同时老挝 30 万吨溶解浆产能 2018 年投产；公司还拥有化机浆产能 70 万吨，是世界最大的单一产区化机浆生产基地。(3)快速消费品业务：公司已经具有生活用纸产能 12 万吨。 (4)箱板纸低

　　成本原材料：10 万吨木屑浆生产线和 40 万吨半化学浆生产线已分别在 2018年 4 月份和 8 月份竣工投产。

　　广西产能开工建设，低成本布局再下一城：2019 年 10 月 16 日，广西壮族自治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式，以及广西太阳纸业年产350 万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场和铁山港区分会场隆重举行。项目总投资 228 亿元，分两期建设，全部投产后预计可实现利税35 亿元，直接创造就业岗位三千二百多个，间接创造就业岗位两万多个。

　　木浆景气触底，文化纸价反弹，箱板纸未来景气可期：我们认为文化纸产业链条已经率先触底，未来随着 2020 年禁止外废进口政策落地，太阳纸业老挝废纸浆及本部半化学浆产能的成本优势凸显，未来随着原材料持续紧张，箱板纸价格有望上行，太阳纸业明显受益。

　　二、老坛酿新酒：血制品龙头的稳健与进取

　　天坛生物(600161)

　　老牌血制品国家队，采浆量行业领先。天坛生物整合了中生股份旗下所有血制品业务，采浆量、营收体量均为行业领先，是国内血制品一线龙头。核心子公司成都蓉生吨浆利润较高，四大血制提升空间明显且确定性强，叠加采浆量的增长，支撑未来两年业绩稳健增长。2021年永安血制投产带来业绩跃升。在研的凝血因子类产品及层析法高纯静丙提供长期成长动力。

　　血制品行业：规模优势是关键，产品研发及学术推广愈发重要。血制品行业资源品属性强，采浆格局稳定，采浆量的优势为行业龙头带来多重壁垒。预计未来行业采浆量增速约为 10%，白蛋白保持个位数增长，国产白蛋白通过部分进口替代获得高于总体的增速；未来行业增长依靠静丙和凝血因子类产品引领。在采浆量的基础上，公司的产品研发和学术推广愈发重要。

　　稳健增长：短期依靠采浆量增长及经营杠杆放大。天坛生物短期的成长性来源于采浆量增长以及经营杠杆的放大的叠加。我们预计未来三年天坛每年采浆增量为 150~200 吨，叠加经营杠杆的放大以及部分库存的消化，利润端增速接近 20%。业绩增长确定性高。

　　开拓进取：中长期积极扩张产能及研发新品种。2021 年永安血制投产、凝血因子类产品上市带来业绩跃升。公司的层析法高纯静丙进度国内领先。高纯静丙将带来不同的商业模式：差异化定价下，加强学术推广及新适应症的开拓，高纯静丙将成为长期成长的最大动力。

　　三、一体两翼，汽车电子核心标的

　　科博达(603786)

　　投资逻辑：汽车控制器领域龙头，汽车电子核心标的。科博达是国内为数不多汽车智能、节能电子部件制造商，深耕汽车控制器领域多年，核心客户突破南北大众、大众全球等一流车企，短期受益于车灯 LED化趋势量价齐升，长期受益于汽车电子装载率提升下的产品品类扩张。

　　逻辑一：汽车电子渗透率提升，带动公司产品品类扩张。目前汽车电子在紧凑车型中的成本占比为 15%左右，在中高端车型中的成本占比可达 30%-40%，而纯电动车中，汽车电子成本占比高达 65%，随着汽车新能源、智能化趋势，我国汽车电子成本占比仍将持续提升，预计汽车电子行业全球 15000 亿、国内 6000 亿市场。科博达在产控制器产品市场前景广阔，募投项目新增 1.4 倍产能，汽车电子研发中心启动建设，未来品类有望持续扩张。

　　逻辑二：车灯产业链核心环节，受益于未来车灯 LED、智能化趋势。当前车灯主流光源分为卤素-HID-LED 三类，LED 车灯是未来车灯主流，科博达车灯控制器主要在 HID/LED 产品上应用。车灯控制器在 LED 车灯成本中占比 15%-20%，车灯 LED 化过程中主控制器单元核心受益，1)前大灯：科博达 LED 主光源控制器收入占比快速上升，毛利率有望改善。2)后尾灯：LED尾灯控制器试产大众、在研宝马。3)氛围灯：氛围灯控制器全车使用量提升。

　　四、产业链优势显著的农药细分领域龙头

　　广信股份(603599)

　　农药市场需求有望回暖，公司细分品种格局稳定。伴随农产品库存增速放缓以及猪瘟影响边际削弱，全球农药市场有望回暖。公司主营产品中，草甘膦需求端增速有所下滑但预计保持在正区间，供给端边际增量有限，价格中枢有望维持稳定；敌草隆需求缓慢萎缩，年内价格已大幅下跌，下行空间相对有限；多菌灵及甲基菌硫灵产品，公司均为国内产能寡头，而市场需求相对稳定，整体价格有望保持平稳。

　　持续完善产业链布局，原材料光气具备高准入壁垒。公司发展战略在于坚守光气优势资源，以光气为产业链起点向下游延伸，拟建设氯碱项目，进一步完善上游产业链并分享华东区域高价红利，同时近年来持续配套建设对邻硝基氯苯、氯甲酸甲酯等重要中间体，构建一体化产业链有效降低生产成本，部分中间体产能富余外售亦可贡献部分增量。

　　公司 2018 年 1 月成功定增募资 13.99 亿元用于建设 3000 吨吡唑醚菌酯、1200 吨噁唑菌酮等项目，助力公司产品升级，吡唑醚菌酯需求向好但新增供给较多，近年来产品价格有所承压，噁唑菌酮是供需格局相对稳定的小品种，公司投产后将具备较大规模优势。此外公司重要中间体硝基氯苯行业企业整体盈利水平不佳，后续或存在整合预期，邻苯二胺下游可广泛应用于农药、医药领域，具备产业链向下延伸基础。

　　作者：云掌财经/周小凤