时隔两年再闯IPO，“醋味”老二胜算几何？

　　“老陈醋第一股”要来了？

　　山西好地方，地肥水美醋更香。

　　提到山西，你最先想到的是什么？答案或许出奇的一致——“煤老板”；那么山西的特产呢？大概要数老陈醋了。

　　作为中餐烹饪中必不可少的一剂调味品，食醋的酿制工艺，口感风味实在太多，从地域上分，就形成了颇具代表性的“山西老陈醋”、“镇江香醋”、“福建永春红醋”以及“四川保宁醋”这“四大名醋”。

　　其中，镇江香醋的典型代表为恒顺醋业，早于2001年在上交所上市，而其余三家，却没有属于自己的上市醋企。

　　当地人都习以为常，但一晃十几年，“四大名醋”的影响力，还是拉开了差距。

　　就以“山西老陈醋”为例，放眼各大商超，海天、恒顺往往都摆在显眼的货架，而“山西老陈醋”呢？虽有“紫林”、“水塔”和“东湖”这三大品牌，却至今都没有一个固定的位置。

　　位置上的差异，恰恰是“山西老陈醋”这块金字招牌日趋暗淡的真实写照。

　　好在这种情况不会持续太久。

　　不久前，证监会披露了食醋生产企业紫林醋业IPO招股书，公司拟登陆上交所，公开发行不超过2753万股，不低于发行后总股本的25%。拟募集资金约5.74亿元。

　　假使它能成功突围，将打破山西醋企零上市的现状。    图片来源：紫林醋业官网

　　公开资料显示，紫林醋业成立于2000年2月，位于“中国醋都”山西省清徐县，主要有酿造食醋、保健醋、风味醋、果醋、醋饮料、复合果汁饮料、酿造料酒等七大系列百余种产品畅销全国。

　　根据中国调味品协会统计，近几年，紫林醋业食醋产量规模一直居于行业前列，公司迫切地都想要融入资本市场，但因为自身原因，却被屡屡拒之门外。

　　紫林醋业首次递交招股书，还要追溯到四年前。

　　四年三闯IPO

　　2016年6月20日，紫林醋业试图冲刺A股IPO，但随后却取消了审核。据了解，该公司于2016年6月20日进行的预披露招股书等IPO申报材料，2017年12月20日进行了预披露更新。

　　正是因为这两版招股书，紫林醋业的财务数据才备受关注。

　　原来，在紫林醋业2016年和2017年提交的两份招股书中，出现了多项财务数据出现前后不一致的情况。    图片来源：2016年第一版招股书    图片来源：2017年第二版招股书

　　从经销商的收入看，在紫林醋业首次提交的招股书中，2014年、2015年经销商销售收入分别为2.69亿元、3.20亿元，占总营收的比重分别为97.48%、97.01%。而在2017年提交的招股书中，2014年、2015年经销商销售收入却变为2.78亿元、3.19亿元，占比分别为97.23%、96.71%。

　　除此之外，在主营业务成本上，紫林醋业的数据也出现了类似的差异。首次提交的招股书中，紫林醋业披露的2014年度、2015年原材料成本分别为6356.72万元、6973.64万元，占比分别为33.89%、34.04%；而在2017年提交的招股书中，2014年、2015年原材料成本则修改为5941.15万元和6401.35万元，占比分别为31.67%和31.25%。

　　2018年4月10日，证监会官网发布，鉴于紫林醋业尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核。对于取消的具体原因，证监会当时并未披露。

　　有媒体为此专程致电紫林醋业并发送邮件，同样没能得到答复。

　　抛开数据“打架”不谈，公司过度依赖单一产品，战略模式不清晰等问题，也为其上市埋下了隐患。

　　数据下的诸多隐患

　　招股书中显示，紫林醋业主要包括食醋、料酒、醋饮料三大业务，其中食醋为主要产品。2017-2019年，紫林醋业实现营收4.45亿元、5.06亿元、5.47亿元；净利润为6612万元、8358万元、1.08亿元。其中，食醋业务实营收为4.34亿元，4.85亿元，5.17亿元；营收占比分别为95.55%、95.82%、94.69%。

　　在业内人士看来，紫林醋业的业绩过于依赖主业食醋，另外两大业务醋饮和料酒的占比较小。

　　当然，并不是说做企业和产品一定要走多元化，同样有观点认为，企业经营是否稳定取决于产品是否与时俱进、不断改善以满足市场需求，而食醋市场规模巨大足以支撑长期成长。

　　紫林醋业的问题在于销售渠道单一。从招股书来看，2017年到2019年，紫林醋业经销商渠道销售收入占总营收的比重分别为95.06%、95.04%、95.00%，而商超与自营渠道合计占比均为5%左右。    图片来源：招股说明书

　　招股书显示，截至2019年底，紫林醋业的经销商总数为830家。销售规模达300万以上的经销商仅有23家，销售额占比为25.97%；规模100万至300万的经销商为107家，销售额占比为32.08%。数量最多的是规模在10万至50万的经销商，为344家，但其销售额占比仅为17.47%。    图片来源：招股说明书

　　业内人士指出，公司过度依赖经销商客户并且经销商较为分散，是公司目前急需解决的难题。

　　当产能不是问题，渠道才能发力。

　　近几年，随着公司产能逐步饱和，紫林醋业食醋系列产品的产能利用率均在85%以上。随着公司持续加大市场开拓力度，市场需求与公司产能受限之间的矛盾，将可能成为制约公司长远发展的主要障碍。    图片来源：招股说明书

　　根据招股说明书，紫林醋业现有食醋产品的产能利用率已接近饱和状态。2017～2019年，紫林醋业原醋产能分别为16.92万吨、18.39万吨、21.33万吨，产能利用率分别为95.33%、99.67%、87.44%。

　　据了解，如果企业的产能利用率在90%以上，并且产能利用率呈现出不断下降的发展趋势，则说明该工业生产过程当中的闲置设备和老化设备比较多，生产具有衰退的现象。

　　对此，有从业者表示，产能的限制，一定程度上制约了紫林醋业在整个食醋行业领域的发展。紫林醋业想要打造较有影响力的品牌，想要获得较高的市场份额，需要不断扩大生产产能。

　　招股书提到，此次募集资金主要用于年产10万吨酿造食醋生产线建设项目、营销网络建设和品牌推广项目、企业信息化建设项目、山西食醋工程科技中心建设项目等。

　　紫林醋业准备好了？

　　那么，时隔两年再闯IPO，紫林醋业准备的怎么样了？

　　从招股书中提到的财务指标以及股本等方面看，公司的各项数据总体上均符合沪股上市的要求，行业地位也较优秀。但落实到公司经营及渠道布局等方面，仍然有一定的提升空间。

　　据了解，本次发行前，公司股本总额为8257.58万股，其中公司创始人罗建纯、刘志红夫妇合计直接持有资料醋业股份约5876万股，占本公司股份总数的71.16%，为本公司的控股股东和实际控制人。

　　作为“地道”的食醋企业，紫林醋业在行业内地位不低。根据中国调味品协会统计，近三年来，紫林醋业的食醋产量规模稳居行业第二。    但落到具体业绩数据发现，公司与行业老大恒顺醋业相比还存在一定差距。

　　招股书显示，2017-2019年，紫林醋业实现营收分别为4.55亿元、5.06亿元、5.47亿元，公司收入年复合增长率9.59%；其中，报告期内，食醋系列产品占公司主营业务收入的比例分别为95.55%、95.82%和94.69%，是公司主要的收入和利润来源。

　　此外，报告期内，公司净利润分别为0.66亿元、0.84亿元、1.08亿元；毛利率分别为38.76%、39.54%、41.76%。

　　据了解，同期恒顺醋业实现营收分别为15.42亿、17.04亿、18.32亿；净利润分别为2.81亿元、3.07亿元和3.25亿元，相较之下，紫林醋业的营收及净利润均不足恒顺醋业的三分之一。此外，公司毛利率也低于恒顺醋业同期的40.56%、42.19%和45.32%。

　　不过，在毛利率这一块，紫林醋业表示，各可比公司生产所用原材料的种类、酿造食醋的具体工艺流程、生产环节等均不相同，导致同行业可比公司之间毛利率存在差异。

　　可以预见，紫林醋业上市后，将进一步丰富该领域资本市场上的竞争，但短时间内很难挑战恒顺醋业的市场地位。

　　从某种意义上说，紫林醋业在北方市场的调味品行业中依然有着不过的影响力。但就全国而言，影响力还是有限。作为山西的老品牌，紫林醋业在IPO过程中缺乏核心竞争力，通过上市拼得过对手，改变目前的局面，或许是下一步的战略重心。

　　素材综合自：、中国食品工业杂志、洞察IPO、蓝鲸财经

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